滞胀：对我们越不利，对黄金越有利

(资料图片仅供参考)

正如你可能已经注意到的，我预计明年会出现衰退，而且我不是一个人，因为这已经成为许多金融机构和分析师的基本情景。即使是纽约联储使用的DSGE模型也显示，在未来10个季度里，硬着陆(定义为四个季度的GDP增长低于-1%)的可能性为80%。原因？通货膨胀和美联储的紧缩周期。历史很清楚：只要通货膨胀率超过5%，美联储加息总是会导致经济下滑。关键的收益率曲线最近已经出现了反转，这意味着最可靠的衰退指标已经开始亮起红灯。

尽管即将到来的衰退可能会降低通胀率，但鉴于货币供应增长放缓，我认为由于疫情期间货币供应的过度增长，高通胀(尽管与当前水平相比有所下降)将持续到2023年，甚至可能持续到2024年。这意味着衰退很可能伴随着高通胀，形成一个强大而消极的组合，即滞胀。

如果对滞胀的呼吁是正确的，这表明即将到来的衰退不会是温和的或短暂的，因为对抗它并不容易。在20世纪80年代初，保罗·沃尔克不得不将联邦基金利率提高到17%以上，后来甚至提高到19%(见下图)，以抗击通胀，这引发了痛苦的双底衰退。在滞胀期间，经济中存在许多不确定性，货币政策变得更加复杂，因为央行不知道是应该专注于抗击可能根深蒂固的通货膨胀，还是关注不断上升的失业率。为了应对大衰退或大封锁，美联储可以积极放松货币政策，以解决总需求下降和中和通缩压力。但是如果通货膨胀居高不下，鲍威尔就无能为力了。

一些分析人士认为，如今的金融失衡并不像2007-2009年全球金融危机爆发前那样严重。在某种程度上，他们是对的。商业银行的状况似乎好得多。此外，通货膨胀降低了债务的实际价值，并且仍然远高于许多国家的利率，这意味着政府和企业仍然可以发行非常廉价的债务。

然而，金融市场仍然非常脆弱。最近的一个例子可能是英国政府提出无资金支持的减税计划引发的动荡，这一举措改变了美国国债的价格，并对养老基金的财务状况产生了负面影响。如今，私人和公共债务占全球GDP的比重比过去高得多，从1999年的200%左右上升到今天的350%左右。这意味着这一次财政扩张的空间将更加有限，而当前全球范围内的货币政策收紧可能会对全球经济产生巨大影响。我们已经观察到了第一个症状：金融泡沫正在破裂，资产价格正在下跌，从而减少了金融财富和许多抵押品的价值。

这就是为什么经济学家鲁里埃尔·鲁比尼认为“下一次危机不会像前几次危机那样”。你看，在20世纪70年代，我们经历了滞胀，但没有债务危机。大衰退本质上是债务危机的结果，随之而来的是信贷紧缩和去杠杆化。但它导致了负面的需求冲击和低通胀。现在，我们可能面临两种情况中最糟糕的情况——即滞胀性债务危机。

这对黄金市场意味着什么？准确地说，没有人知道！我们从未经历过与债务危机同时出现的滞胀。然而，在上世纪70年代的滞胀和2007年-2009年的全球金融危机期间，黄金都表现出色，因此我敢打赌，这次金价金也会反弹。当然，在资产抛售期间，它可能会下跌，因为投资者可能会不顾一切地出售它来筹集现金，但之后它的表现应该会跑赢其他资产。

需要明确的是，有可能通胀会下降，我们会避免滞胀，或者美联储会睁一只眼闭一只眼，防止债务危机，而不是不惜一切代价与通胀作斗争，但这样或那样的经济危机将会发生。当黄金闻到这种味道时，它应该会反弹！因此，2023年对黄金来说应该比今年好得多，因为经济将接近衰退，美联储也不会那么强硬。

关键词： 通货膨胀 货币政策 金融危机

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