腾讯音乐：增长辉煌难以重现付费意愿“细水但长流”-- 迪族网

腾讯音乐：增长辉煌难以重现付费意愿“细水但长流”

来源：36氪　2018-12-05 16:19:58

12月3日，腾讯音乐娱乐集团更新招股书，将于12月12日在纽交所正式挂牌上市，股票代码“TME”，拟发行8200 万股ADS，股价发行区间为13美元-15美元。外界预估，此次腾讯音乐的估值在220亿至250亿美元之间，比之前250亿至300亿美元的估值有所下降。

要点提示

增长辉煌难以再现：2018年第三季度TME总营收同比增长71%，低于第一、二季度同比增速96%、89%，随着公司体量的增加，且用户付费意愿的提升仍需要培养的时间，预期未来1-2个季度TME营收增速将继续放缓，但仍能保持在高速增长阶段(同比增速>50%)

用户付费意愿“细水但长流”：三季度，社交娱乐业务和在线音乐业务付费率双双提升，表明用户的付费意愿正在持续增强。庞大的用户规模为TME提供了无限可能，一方面，付费率和ARPPU的提升将在较长时期持续为TME提供动能，但另一方面，这种动能不会在短时期内大幅提振营收。

增长辉煌难以再现

根据腾讯音乐最新公布的招股书，2018年第三季度TME总营收达到49.7亿元，同比增长71%，环比增长10%。对比第一、二季度同比增速96%、89%，总营收增速继续下降。其中，在线音乐服务收入同比增长99%，环比增长13%，至14.6亿元;社交娱乐及其他业务收入同比增长61%，环比增长9%，至35.1亿元。此前36氪在《腾讯音乐未来的营收推动力是什么?》一文中指出，鉴于社交娱乐业务ARPPU(Average Revenue per Paying User)的增长仍需要时间释放，TME总营收增速很难再延续1Q18的辉煌成就，3Q18 仍会保持在高速增长阶段(同比增速>50%)但低于二季度增速89%。腾讯音乐三季度的表现恰恰印证了之前的猜想。

预期未来1-2个季度营收增速将继续放缓，但仍能保持在高速增长阶段。

图表1：腾讯音乐收入构成

图表2：腾讯音乐收入增速

社交娱乐业务：付费率提升抵消月活下降的消极影响

第三季度，社交娱乐业务月活跃用户数(移动端)环比下降，由上季度的2.28亿下降至2.25亿，但是付费用户规模依然在增加，由上季度的950万增加至990万，为此，付费率(付费用户数/MAU)环比增加0.2个百分点，至4.4%，用户付费情况持续向好。但远期来看，如果用户规模持续下降，肯定不是什么好现象，表明社交娱乐(直播打赏、K歌打赏)业务对用户的吸引力正在下降。受暑期、世界杯等因素影响，用户的注意力被摊薄可能是三季度月活规模环比回落的原因，建议持续关注该指标四季度的表现。

图表3：腾讯音乐社交娱乐业务月活环比下降

在线音乐业务：用户规模与付费率双双提升

第三季度，在线音乐业务用户规模(MAU, 移动端)继续扩张，同比增长8%，环比增长2%，至6.6亿。除此之外，付费用户规模表现也十分强劲，同比增长36%，环比增长7%，由上季度的2,330万增加至2,490万人。付费率(付费用户数/MAU)环比增加0.2个百分点，至3.8%，表明用户的付费意愿正在增加。