商汤业绩分析｜继续狂蚀 成本高昂转盈无期

商汤（0020.HKEX）公布2021年业绩，亏损171.7亿元人民币（下同），比2020年亏损121.5亿元，按年扩大41.3%。经调整亏损整额为14.18亿元，对比2020年亏损8.78亿元，按年扩大61.5%。另一方面，商汤全年收入为47亿元，按年增长36.4%，毛利达32.77亿元，按年增幅有34.8%。董事局宣布不派末期息，收报6.3港元。

《Capital Watch》早前已发表深度报告《AI神话爆破 九问商汤科技》，我们走访AI业界内大量专家和学者，揭露商汤在AI行业内，并非外界想像那样梦幻，真相是其科技发展已卡在瓶颈，成本高昂难以下调。同时我们指出，商汤的技术平台难以广泛应用，而要靠人力「密集」式去不同公司「度身订造方案」，因此成本居高不下，说穿了并不是一个高科技AI平台供应商，只是一个负责「上门装修」的方案解决商。

举例而言，我们早已质疑商汤的技术难泛化，难以预见盈利增长。商汤一直给市场一个憧憬，就是产品初期投资庞大建立平台，平台建立后再加入客户的成本就开始降低，客户越多摊分成本就越低，后期边际利润就实现最大化，然而事实上商汤科技建立的平台，技术难以泛化应用，所做的生意多以项目定制化为主，即是因应不同客户去度身定制相应产品。简要来说，商汤采用的神经网络深度学习技术，是应用场景难以泛化的关键因素，因为环境变化因素太多，为A客户定制的模式，并不适合B客户。神经网络的缺点是被喻为「黑盒子」性质，意味着我们难以知道神经网络如何及为何会产生输出的结果，每一个场景都有不同表现，技术难以在不同场景通用。

另一方面，商汤的专业领域难以显示领先优势。如传统安防企业如海康威视、大华股份的竞争力呈强势，他们通过自家建立和采购类似技术，早已稳占市场份额。海康、大华近年研展更多创新领域，客户覆盖度和领域都远远领先近年才创业的AI公司。

虽然连续两年录得大额亏损，商汤在年度业绩公告上表现极大的自信，其一是公司现金流强劲，集团截至去年年末银行存款，及现金盈余高达215.2亿元。商汤表示为保持竞争优势，四年来累计在研发方面投放80亿元。在人工智能领域上，商汤也呈现不同的布局，包括打造「作为智能算力、通用算法和开发平台一体化」的智能基础设施SenseCore；旗下企业方舟平台为商汤带来19.6亿元收入。此外，商汤也发展智能汽车，其至是涉足元宇宙概念，投放资源发展「SenseMARS火星混合现实平台业务」，包含三维世界重建、虚拟形象等板块，这意味着商汤将会继续投放大量金钱在科研领域的业务，也难以将成本降低。

关键词： 神经网络 科技发展

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